近日，國內快遞龍頭順豐控股（002352.SZ）證實，將前往香港二次上市。在A股借殼上市六年多后，順豐再次將目光投向新的資本市場，原因是什么？

A股借殼六年后

順豐擬赴港二次上市

近日，順豐控股公告稱，正在對香港資本市場股權融資進行研究咨詢、探討論證等前期工作。

早前市場傳聞，順豐已選定高盛等機構安排香港上市事宜，計劃融資30億美元，折合人民幣超過210億元。但順豐回應，目前尚未確定具體時間表，亦未確定具體方案。

2017年順豐借殼鼎泰新材登陸深交所。借殼過程中，配套募資總額80億元。隨后，順豐在2019年發行可轉債募資58億元，2021年又定增募資199.1億元。也就是說，登陸A股六年多時間，順豐已從國內資本市場募資超過300億元。

資深財稅專家仝鐵漢表示，與內地相比，由于上市要求、條件和程序等不同，港股融資具備一定便利性與靈活性。同時，在香港上市更有利于提高公司國際知名度和影響力，得到國際資本關注，進而籌集更多資金。此外，有助于促進企業國際化，包括在財務和會計制度、市場監管等方面與國際接軌，助力公司發展及未來潛在國際間并購。

“對順豐控股而言，赴港上市最直接的好處是能夠拿到一筆港幣融資。”浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林認為，在香港上市可提高順豐國際知名度，幫助跨境物流業務發展。從時機上看，順豐已走出業績低迷期，這將支撐其前往香港二次上市時能夠獲得一個相對較好的估值。

2021年順豐業績承壓，甚至遭遇單季虧損，2022年起重回增長區間。

不過，順豐股價自2021年初達到123元峰值后，一直在低位徘徊。截至7月14日收盤，順豐控股收于47.40元/股，總市值2320億元，僅有峰值時約三分之一。

資產負債率走高，“找錢”或是現實需求

兩年前的股價高點，順豐控股總市值曾超過6000億元，如今只剩2000多億元。

對順豐而言，持續走高的經營規模與低位徘徊的市場估值并不匹配。這也折射出其面對的挑戰：如何維持經營增長的持續性，如何借力資本市場騰挪來平抑對資金的需求？

財報顯示，今年一季度末，順豐貨幣資金為319.04億元，較上年末減少22.3%。

其中，經營活動產生的現金流量凈額為43.05億元，同比下降10.44%。

而過去幾年，順豐控股的資產負債率走高。2022年末，順豐控股總負債1185.57億元，相當于2017年上市當年總負債249.28億元的4.76倍。2020-2022年，順豐控股資產負債率分別為48.94%、53.35%、54.67%，已攀升至上市以來最高水平。

從負債結構看，順豐債務以流動負債居多。今年第一季度末，順豐控股流動負債合計706.53億元，占總資產的33%。其中，短期借款139.22億元，應付票據和應付賬款200.38億元，一年內到期的非流動負債113.1億元。此外，非流動負債合計436.82億元，占總資產的20.4%，主要由長期借款和應付債券等構成，分別為111.01億和186.61億元。

外界預期今年順豐負債情況可能會有一定緩解。5月12日，順豐控股宣布，擬以11.83億元轉讓豐網信息100%股權給深圳極兔。豐網信息全資擁有豐網速運，目前處于初期發展階段且持續虧損。順豐控股稱，本次出售可消除豐網信息虧損對上市公司的負面影響。

“負債壓力增加，可能是順豐啟動新一輪資本運作的誘因，包括出售虧損的豐網信息，都是在為了二次上市做準備。”一位不愿具名的投行人士對華商報記者分析說。

上述投行人士認為，順豐的業務模式決定其存在更大資金需求。與其他快遞巨頭以鐵路運輸為主不同，順豐近年來持續加碼航空運輸，已擁有國內規模最大的貨運機隊。而引入一架飛機動輒上億元，加上機場建設相關費用、航材購置維修等，這在短期內都是一筆不小的成本。

行業“內卷”，新老快遞巨頭扎堆港股“找糧”

在快遞行業，瞄準香港資本市場的不光是順豐。

5月18日，行業老牌巨頭菜鳥公布上市計劃，預計在未來12-18個月內完成。低價大鱷極兔6月16日向港交所提交上市申請文件，計劃募集5-10億美元。中通則是從5月1日起，自愿將其在港交所的第二上市地位轉為主要上市地位，至此完成在港股和美股的雙重主要上市。

開拓融資通道、充實自身規模、布局海外市場，是快遞巨頭扎堆港股主要動因。

華商報記者注意到，極兔在招股書中表示，此次上市募資將主要用于拓寬自身物流網絡、升級基礎設施、開拓新市場等。未來十年，極兔還將建立中東北非地區最先進、最大的智能物流產業園。菜鳥集團董事長蔡崇信則表示，菜鳥將立足中國根基，著眼全球市場，構建全球化物流網絡。

面對行業新一波資本運作高峰，順豐顯然難以獨善其身。

站在市場層面，快遞行業的價格戰已持續近三年。2021年快遞平均單價跌破10元，導致順豐、圓通、韻達、申通、德邦等快遞公司凈利潤集體滑坡。進入2022年，快遞巨頭盈利得到修復，但受疫情沖擊影響，行業復蘇緩慢，全年完成1105.8億件，同比增長2.1%，平均單票收入9.56元，僅同比增長0.2%。

然而，時至今日，這場價格戰的沖擊波并未散去。

據順豐控股今年5月經營簡報，當月單票收入為15.43元，同比下降0.13%。而從1-4月單票收入來看，也分別出現同比下降。同期，其他快遞巨頭的生意也不好做。申通快遞、圓通速遞、韻達股份的單票收入在2.21元-2.44元區間，與一季度相比均呈現下降趨勢。

安信證券研報顯示，在經濟弱復蘇環境下，快遞行業需求韌性凸顯。但同時由于頭部快遞企業產能過剩及競爭策略變化，今年價格競爭意外加劇，行業價格已再次降至較低水平。

有業內人士認為，伴隨行業“內卷”，尤其是價格戰的持續火熱，順豐一直以來的行業領導者地位面臨更多挑戰，包括市場份額重新劃分、經營利潤空間受擠壓等。

快遞江湖座次生變，新一輪洗牌開始？

中國快遞市場規模儼然已成為世界之最，企業成長也令人側目，已形成以郵政快遞、京東物流、順豐為重要力量的主營型快遞，以“三通一達”為主的加盟型快遞，以及靠低價撕開市場口子的極兔等群雄爭霸局面，其中有國企，也有民企，更有海外來客。

這些快遞巨頭各有所長，而他們之間兼并重組的難度看似越來越大，但背后卻又暗流涌動。

例如，極兔收購了順豐旗下的豐網，而其招股書顯示，順豐旗下的天海投資則持有極兔1.54%股權。此外，阿里經多年運作先后入股“三通一達”，并在菜鳥上市臨近之際，開始對通達系股權進行整合。再加上京東物流早前收購跨越速運和德邦股份……一系列動作讓外界憧憬：中國快遞業，是否將從“群雄逐鹿”進入新的“三足鼎立”時代？

快遞業專家張煒對華商報記者分析，在資本加持下，快遞行業新一輪競爭已經打響。雖然快遞業正逐漸告別“以價換量”的粗暴價格戰，升級到比拼精細化服務的發展階段。但競爭激烈程度一點也未減弱，比如在順豐主打的高端快遞市場，前有京東物流虎視眈眈，后有菜鳥不斷上探。從這個層面說，真正意義的競爭剛剛開始。

僅以終端配送為例，順豐曾一直占有明顯優勢。但從去年開始，菜鳥也開始加碼送貨上門服務，并親自下場，推出自營快遞業務“菜鳥速遞”。通達系快遞公司里，中通也在日前宣布標快服務升級，在全國66個大中城市，推出“標快送貨上門，承諾不上必賠”的服務。此外，郵政EMS推出了新的產品體系，在特快專遞外，新增即日專遞和標準快遞兩項服務。

“當然實際客戶體驗還需要市場檢驗，但有一點是確定的，快遞業正在被服務化、效率化、信息化、國際化重構。”萬聯證券西安營業部投顧屈放表示，需要警惕的是，在產能飽和的行業，價格戰難以徹底消失。

“快遞業競爭對消費者是好事，誰能提供質優價廉服務，誰才能笑到最后。”張煒說。

上半年全國快遞突破600億件

大量網點卻尋求轉讓？

據國家郵政局數據，今年1-5月，郵政行業業務收入累計完成5963.9億元，同比增長12.2%。其中，快遞業務收入累計完成4496.8億元，同比增長12.3%。截至6月24日，今年我國快遞業務量已達600億件，比2019年達到600億件提前172天，比2022年提前34天。

華商報記者查詢發現，全國31個省份里，前5月快遞業務量全部實現正增長。從快遞收入方面來看，僅西藏出現小幅下降。其中，陜西在前5月完成快遞業務量5.18億件，同比增長43.1%；實現快遞業務收入56.51億元，同比增長25.9%。

行業整體增長背后，終端的快遞網點卻是另一種情況。

今年初，有傳聞稱“韻達快遞倒閉2400多個網點”，后被韻達官方否認。

華商報記者在閑魚等二手交易平臺看到，有關快遞網點轉讓的信息不在少數，轉讓金額從數萬元到上百萬元不等。就類型看，從區域一級、二級店到社區門店等都有分布。

比如，西安高陵區一個尋求轉讓的小區底商快遞驛站，表示“可做上門也可不做，已開數家電商平臺退貨”，標出的轉讓價格是5.8萬元。

西安東郊一家加盟類快遞網點的負責人說：“原本以為疫情結束后，生意能好起來，可是并沒有預想的那樣，每個月賺到的錢和上班不相上下，關鍵太累，還不如上班。所以，就想轉讓出去。”

業內人士稱，快遞網點不好賺錢恰恰反映出行業競爭局面：快遞網點數量不斷增加，分布區域越來越密集。同時，行業價格戰，又壓迫派費收入走低。

為了拓展收入渠道，如今不少快遞網點開始搞起了副業，比如提供打印、繳費，甚至裁縫等社區服務，或者介入社區團購、生鮮電商等服務鏈條。還有的網點干脆將部分門面外租，當“二房東”。

今年以來，多家快遞公司開始關注服務質量，嘗試推出送貨上門。對消費者來說，這當然是好事。不過，在屈放看來，對承擔經營壓力的快遞網點來說，能否落實服務還有待觀察。