11月28日，拼多多發布2023年第三季度業績報告。財報顯示，公司第三季度收入688.4億元，同比增長93.9%；歸屬股東凈利潤155.4億元，同比增長47%。

相比市場此前預測的營收537.7億元和經調整凈利潤129.74億元，公司整體業績遠超預期。

受此利好消息影響，拼多多美股大漲。

11月28日，拼多多股價報收于139美元，單日上漲18.08%，市值一夜暴漲超2000億元至1.31萬億元，是京東3144.5億元的4倍，與阿里1.38萬億元的市值近在咫尺。

那么，當初大家都看不上眼的砍一刀拼多多，是如何逆風翻盤的？中國電商格局未來如何演變？其中蘊藏著怎樣的投資機會？且聽小淼下文分解。

業績狂飆！電商老大易主指日可待

11月29日，雖然A股三大股指集體收跌，但拼多多概念板塊卻聞風異動，上漲2.27%。個股天音控股、若羽臣漲停；值得買漲超8%；麗人麗妝、壹網壹創等跟漲。

毫無疑問，該板塊的大漲源于上一日美股拼多多超市場預期業績帶來的股價飛漲。

拼多多三季度收入增速力壓阿里和京東。

拼多多2023年三季度收入同比大增93.9%至688.4億元，而同期阿里巴巴和京東的營收增速分別為9%和1.7%。

財報發布后，拼多多股價迅速拉升，當日上漲18.08%，市值飆升至1.31萬億元，較年初的7181.24億元，增幅高達82.9%；而京東的市值則從年初的6214.30億元下降到3144.48億元，降幅達49.4%，近乎腰斬；阿里巴巴的市值從年初的1.63萬億元下降15.2%至目前的1.38萬億元。

數據來源：同花順

也就是說，目前的拼多多相當于四個京東，與阿里巴巴的市值僅相差696.27億元。從當前業績發展態勢來看，拼多多超過阿里是大概率事件，電商老大易主只是時間問題。

圖片源于：Wind

即便放在A股來看，拼多多超1.3萬億的市值也是排名前列，排在貴州茅臺、中國移動、工商銀行、建設銀行之后。

那么，這家上市僅5年的后起之秀是如何在這么短的時間內一步步走向巔峰的？

消費降級了，真的在乎那仨瓜倆棗？

拼多多為何能用5年的時間走完阿里18年的路程？原因在于其獨特的商業模式。

拼多多是怎么崛起的，就是隨處可見的砍一刀砍出來的。它抓住下沉市場人群對性價比的追求，讓消費者為了紅包，不斷把拼多多分享給朋友，把消費者變成代言人，瘋狂給自己做轉介紹，利用消費者的社交關系網，迅速裂變流量，最終成長為一個能跟淘寶和京東叫板的龐然大物。

截至三季度末，拼多多已吸引超過7.5億月活躍用戶，并通過提升用戶滿意度和平臺黏性，逐漸鞏固了自身的市場地位。

如果說“性價比”吸引來了客戶，那么讓拼多多得以高質量發展的核心便是其獨創的供應鏈。

拼多多的“性價比”之路，一開始從農產品起家，而拼多多也從未停止對農產品的補貼力度，動輒就來個“百億補貼”。

拼多多在農業上的持續投入從上游的農業生產、技術研發，到中游的儲運中轉、物流服務，一直到終端的團購、直播、補貼，已經形成了一條完整的產業分銷鏈條。直達產地的分銷體系也成為拼多多在農業板塊的強勁護城河。

除了農業，拼多多依靠自身的平臺能力，讓制造業工廠實實在在拿到了實惠。

2023年以來，拼多多加大投入，扶持中小制造業工廠，助力優質國貨。隨著拼多多將供應鏈持續下探，直達源頭廠商并扶植品牌的策略取得了更好的效果。源頭工廠能夠拿到更多的流量紅利，制造出更多質優價好的好產品。

而淘寶的商業模式、戰略與拼多多截然不同。淘寶只是一個平臺，并不具有完整的供應鏈，類似于菜市場的水泥臺，通過收取商戶傭金的方式實現盈利。

而在戰略上，淘寶似乎犯了個錯誤，導致其市值蒸發掉70%，從最高的超8000億美元的市值跌到現在的1900億美元的市值。

阿里于2014年美國上市后，把戰略向天貓傾斜，專注賣正品和品牌貨，將24萬低端商家趕出淘寶，而這24萬有完整供應鏈和成型客戶群體的低端商家被拼多多接手了。所以拼多多的供應鏈很快就建起來了。

事后來看，正是淘寶的錯誤戰略給了拼多多機會。所以馬云回歸后，提出回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯網的策略。但現在看來似乎為時晚矣。

所以，總結起來，近年來經濟下行壓力較大，消費者的錢包癟了，都在找尋性價比最高的產品，而這正是拼多多能在強手如林的電商中走出來的最重要原因之一。

向外卷求增長，Temu成為市值膨脹的催化劑

除了商業模式外，拼多多高效的運營能力也是獲得其成功不可或缺的因素。

從員工人數來看，公開數據顯示，拼多多員工數1.3萬人，阿里員工數22.5萬人，京東員工數56萬人，這一人效比對應的市值足以看出拼多多的內卷有多狠。

向內卷追求極致性價比，拼低價、低成本和高經營效率。但內卷終究是有天花板的，只有向外卷才能夠做大蛋糕。

在財報中，跨境電商Temu是成為拼多多獨特的看點與亮點。雖然業務上線僅14個月，但Temu的業務網絡已經鋪到40多個國家和地區。Temu采用了與拼多多相同的降價策略，從競爭對手Shein和亞馬遜手中搶走對價格敏感的消費者。花旗分析師估計Temu在三季度處理了42億美元的交易，可能占拼多多總收入的13%左右。有數據顯示，Temu的領先優勢每個月都在擴大。

不過，拼多多迄今并沒有對Temu的業績進行披露。

巴倫周刊分析稱，Temu將繼續成為拼多多的股價催化劑。多家券商機構認為，Temu短期內仍將保持規模化擴張態勢，成為拼多多電商主站之外業績增長的第二曲線。

股價后市還會漲嗎？

從估值角度來看，有市場人士給出基于本季稅率粗略估值主站稅前凈利潤應該已有230億~240億人民幣，相當于折年稅后凈利潤約800億人民幣，即使假設后續成長性減弱，按照15倍估值來算，主站業務的單體價值也已接近1700億美金。

而Temu也已經有了獨立估值的價值，參考Shein 600億上下美金的估值，Temu給拼多多的估值彈性空間已有大致輪廓。

所以，按照這一算法，拼多多市值會漲到約2300億美金，對應目前的超1800億美元市值來看，仍有500億美元的上漲空間。

而從券商評級來看，在所有45家參與評級的機構中，93%的券商給予買入建議，7%的券商給予持有建議，無券商給予賣出建議。

針對拼多多的市值暴漲，馬云在阿里內網發言稱，所有偉大的公司都誕生在冬天里。AI電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰。

是的，拼多多如一匹黑馬撼動了淘寶京東的霸主地位，那么在AI電商時代，誰又能撼動拼多多呢？我們拭目以待。

以上分析僅供參考，不作為投資依據！