在港股市場陷入流動性低迷之際，順豐與菜鳥先后遞交IPO招股書。

宣布謀求赴港上市之后，菜鳥在業務擴張的路上根本停不下來。阿里分拆成立六大集團中，除了淘天集團由阿里巴巴全資持有外，其他板塊都有獨立融資并公開上市的計劃，菜鳥有望成為阿里第一例單飛業務。

此前有消息顯示，阿里暫緩盒馬赴港IPO計劃，盒馬鮮生目前估值可能在40億美元，低于其2022年考慮籌集私募融資時設定的60億美元至100億美元目標。

2023年以來的港股行情，投資者最大的感受應該是慘淡?？v觀行業龍頭順豐與京東物流，今年以來股價持續跌跌不休，三年前估值就超千億的獨角獸菜鳥，將獲得資本市場怎樣的認可？

市值能否超千億大關

億豹網發現，遞交招股書之前兩月，菜鳥在國內、國際、供應鏈三大領域持續發力。

除了推出直營快遞之外，試水標快等快遞產品；聯合天貓超市，將半日達覆蓋城市增至14城；繼牽手快消、家居等行業龍頭后，再度布局車企供應鏈；跨境方面推出五日達“晚到必賠”服務。

從招股書菜鳥的營收來看，當下國際重于國內。2023財年，菜鳥以跨境快遞和國際供應鏈服務服務費為主的國際物流收入占 47.4%，略高于國內物流服務收入的46.2%。

菜鳥在海外市場布局較早，取得了一定成果，因此也將自己定義為全球最大的跨境電商物流公司，于2023財年，菜鳥的跨境包裹總量超過15億件，并服務超過10萬個商家及品牌，此次IPO旨在沖刺全球智慧物流第一股。

與競爭對手相比，菜鳥當下的核心優勢仍在海外。從訂單量來看，菜鳥已經是UPS、FedEx、DHL之后，全球第四大物流公司，其2022年市場份額為8.1%。2023財年，國內物流履約訂單量超過23億單，和2022財年相比增加8.5億個。

按照2023財年國際物流和國內物流收入369億元、360億元測算，則其國際包裹的單價為24.6元，國內訂單的單價為15.7元。與國內快遞企業相比，這樣的單價水平無疑將排在前列。

在這些領先優勢帶動下，菜鳥2021財年至2023財年(截至3月31日止年度)總收入近2000億元，分別為527.33億元、668.67億元、778億元。然而，相比對手更高的運營成本下，菜鳥過去三個財年整整虧損71億元。

持續的虧損或影響菜鳥的估值，而從整體港股IPO數量來看，2023年1-8月，港股市場累計37只新股上市，募資總額略超200億港元，僅為2022年同期的34.5%。有分析認為，當下的香港資本市場正面臨著三重難題，流動性困局、估值被低估、融資功能弱化。

億豹網了解到，實際上三年前，即2020年完成第三輪融資的菜鳥，當時估值就已超過千億元。

但從目前的二級市場來看，同樣在港股上市的競爭對手京東物流，當下的股價較發行價已跌去近80%，最新市值為630億港元。而A股市場的順豐總市值已跌破2000億大關，今年以來股價下跌近30%。

頂配陣容面臨新挑戰

無論市場大環境如何，菜鳥走到了必須上市的十字路口。作為馬云最為器重的板塊之一，含著金鑰匙出生的菜鳥，一出生就有著重要的使命與勃勃的野心。

從招股書可以看出，此次IPO前，阿里巴巴持有菜鳥約69.54%的股份，為最大股東與最大客戶，銀泰創始人沈國軍為第二大股東，合計持股14.59%。另外，中通持股為0.99%，圓通持股為0.9%，申通、韻達分別持股為0.74%。當前，菜鳥還是申通最大單一股東，持股25%。

從高管配置上，菜鳥網絡有5名董事和3名獨立董事。其中三名非執行董事蔡崇信、戴珊、蔣凡都在阿里系任職，不會參與菜鳥業務的日常管理及運營。執行董事兼CEO萬霖，2014年6月加入菜鳥網絡，2017年起擔任CEO兼董事，2022年晉升為阿里合伙人。

其中蔡崇信擔任阿里集團董事長，戴珊為淘天集團首席執行官，而蔣凡為阿里國際數字商業集團首席執行官。作為依托阿里電商體系長大的菜鳥，從整合通達系快遞開始，通過菜鳥驛站、菜鳥裹裹、貓超配送、跨境物流等多方面發力，成為快遞行業一股不容忽視的新生力量。

億豹網比較發現，從近三年的收入增速與毛利率水平來看，菜鳥處于快遞行業中上游位置。但與已經上市的快遞企業相比，直至截至今年6月30日的這一個季度，菜鳥才實現凈利潤2.88億元，主要是由于與全球干線運輸相關成本由2023年初起已恢復正常，使公司的成本明顯下降。

招股書坦言，有效的成本控制措施直接影響公司的財務狀況及經營業績，倘公司無法通過以具競爭力的價格獲得充足的勞動力、運輸、設施及其他資源來有效控制成本，公司業績可能會受到重大不利影響。

但與其他公司相比，菜鳥持股員工超過1萬名，占比高達76%，成為股權激勵受眾面最廣的快遞企業，菜鳥上市后，持股員工的財富值將大幅增加，這或許能成為菜鳥的獨特競爭力。