4月23日，國際評級機構(gòu)穆迪確認順豐控股股份有限公司(S.F. Holding Co., Ltd.簡稱“順豐控股”002352.SZ)的“A3”發(fā)行人評級以及由順豐控股擔(dān)保的、SF Holding Investment Limited和SF Holding Investment 2021 Limited發(fā)行的債券的“A3”有支持高級無抵押評級。

穆迪對所有評級維持穩(wěn)定展望。

穆迪副總裁兼高級分析師Shawn Xiong表示：“評級確認和穩(wěn)定展望反映了穆迪的預(yù)期，即順豐控股將繼續(xù)保持其領(lǐng)先的市場地位、提高其業(yè)務(wù)多元化和穩(wěn)固的信用狀況、穩(wěn)定的運營盈利能力和保持債務(wù)杠桿率低于2.5倍。”

“評級行動還考慮了順豐控股積極的成本優(yōu)化實踐、有節(jié)制的資本支出和融資渠道的平衡使用，這緩解了經(jīng)濟增長放緩以及其供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)部門日益復(fù)雜的運營環(huán)境的影響。”Xiong補充道。

評級理據(jù)

順豐控股的“A3”評級反映了該公司(1)在中國快遞市場的領(lǐng)先地位，尤其是在高端領(lǐng)域;(2)具有靈活成本結(jié)構(gòu)的自有業(yè)務(wù)模式;(3)整合和擴張的服務(wù)能力，這將創(chuàng)造收入機會。

這些優(yōu)勢被(1)中國分散的快遞市場的激烈競爭帶來的風(fēng)險所抵消，尤其是在經(jīng)濟增長放緩的情況下;(2)公司為發(fā)展業(yè)務(wù)和保持市場領(lǐng)先地位所需的持續(xù)投資。評級還考慮了該公司供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)部門的波動性，這主要是由于國際運費從2021-2022年間的周期性峰值正常化。

順豐控股將嘉里物流聯(lián)網(wǎng)有限公司(Kerry Logistics Network Limited)與其更多元化的服務(wù)整合在一起，提高了網(wǎng)絡(luò)效率，并擴大了國際足跡，從而增強了公司的業(yè)務(wù)形象。其供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)部門在2021年和2022年實現(xiàn)創(chuàng)紀錄的收入增長后，由于國際運費和運量的大幅下降，2023年收入下降了31.7%。盡管如此，這一領(lǐng)域在2024年前三個月的收入較同期有所回升，穆迪預(yù)計2024年收入將溫和增長約5%。

在大多數(shù)其他業(yè)務(wù)部門收入增長的推動下，順豐控股2023年的總收入降幅要溫和得多，為3.4%。值得注意的是，該公司在其規(guī)模最大、更優(yōu)質(zhì)的限時快遞部門實現(xiàn)了9.2%的收入增長。

穆迪預(yù)計，在國內(nèi)業(yè)務(wù)溫和增長以及供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)部門溫和復(fù)蘇的推動下，順豐未來12個月的收入將增長約5%-7%。

以營業(yè)利潤率衡量，其盈利能力在未來12個月將基本穩(wěn)定在3.8%-3.9%左右。在收入增長放緩的情況下，該公司將繼續(xù)提高運營和成本效益。

因此，在未來12-18個月內(nèi)，順豐控股的財務(wù)杠桿(以穆迪調(diào)整后的債務(wù)與EBITDA之比衡量)將保持在2.5倍以下，這得益于中等的營收增長、穩(wěn)定的營業(yè)利潤率和正向自由現(xiàn)金流產(chǎn)生，從而降低了對債務(wù)的需求。

順豐控股的流動性非常好。截至2023年12月底，公司持有現(xiàn)金及類現(xiàn)金資源共計490億元人民幣，覆蓋了約270億元人民幣的短期債務(wù)。該公司還可能在未來12-18個月產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流。

可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素

穆迪可能會上調(diào)順豐控股的評級，前提是該公司(1)保持領(lǐng)先地位和強勁的收入增長，(2)繼續(xù)提高產(chǎn)品多元化并進行地域擴張，同時大幅改善盈利能力和杠桿，以及(3)限制過度的股東分紅。

具體地說，穆迪可能在出現(xiàn)以下情況下上調(diào)其評級：(1)公司的并表運營利潤率持續(xù)提高到7%-9%，(2)調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)降至2.0倍以下，(3)公司持續(xù)生成穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流。

另一方面，如果順豐由于競爭加劇導(dǎo)致收入和/或盈利能力下降，無法保持強勁的市場和財務(wù)狀況，或者進行大規(guī)模債務(wù)融資收購或向其母公司過度分配，穆迪可能會下調(diào)其評級。

具體地說，如果公司(1)運營利潤率持續(xù)降至2.5%-3.0%以下，(2)現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)減弱，或(3)調(diào)整后債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)趨近3.0-3.5倍，穆迪可能會下調(diào)評級。

順豐控股股份有限公司在中國提供多元化及一體化物流服務(wù)。該公司于1993 年成立，總部在深圳。順豐控股的業(yè)務(wù)涵蓋快遞服務(wù) (包括有限時服務(wù)保證的快遞服務(wù)和普通快遞服務(wù)) 、重貨運輸、冷鏈及國際服務(wù)。順豐控股于 2017 年完成借殼并在深圳證券交易所上市。