在跨境電商與“一帶一路”倡議的雙重紅利下，中國物流企業正加速國際化布局。

近日，來自浙江杭州的東源物流（EasternInternationalLtd，股票代碼ELOG）更新招股書，計劃以720萬美元、發行價格介于4-5美元之間，預計發行市值為5408萬美元的發行規模登陸納斯達克，成為又一家沖擊美股的中國物流企業。然而，其營收增速放緩、客戶集中度過高及流動性壓力等問題，為這場資本化征程蒙上陰影。

業務增長與利潤困局：增收不增利的矛盾

天眼查顯示，東源物流主要為企業客戶提供國內和跨界專業物流服務，包括項目物、一般物流服務。公司自2019年起開始提供跨境物流服務，主要側重于中國大陸和東南亞國家之間的內陸運輸和鐵路運輸，用于大宗商品、電子產品、輪胎、新能源設備等貨物。

從市場宏觀視角來看，跨境物流行業當下仍處于高度分散狀態。隨著資本市場的目光不斷投向這一領域，大量資本涌入，眾多企業紛紛借助投資并購、上市融資等手段，力求強化自身業務實力，拓寬服務覆蓋范圍。東源物流也懷揣著同樣的愿景，期望在激烈的市場競爭中脫穎而出，不斷發展壯大。

在業務成果方面，2022年堪稱東源物流跨境運輸業務的豐收之年。這一年，公司順利完成從老撾向中國的大規模運輸任務，其中包括707個40英尺集裝箱、914個20英尺集裝箱，以及244個專門用于運輸橡膠、鐵礦石、大麥和木薯淀粉的露天頂部集裝箱。

不僅如此，公司還參與到中國-歐洲鐵路快運業務中，為運往歐洲的洗衣機等貨物提供物流服務。運輸能力是物流企業的核心競爭力之一。東源物流在自有運力與合作運力方面構建了頗具規模的運輸網絡。

公司擁有20輛自有卡車，同時與超過2000輛卡車的司機達成合作關系，憑借這一運力組合，高效開展國內長途運輸服務，為國內物流業務的高效運轉提供堅實保障。

一直以來，東源物流極為重視客戶資源的積累與維護。自成立起，公司優質客戶數量穩步攀升，主要業務也隨之呈現出穩定增長的良好態勢。

公司將發展戰略重點放在與上市公司、跨國公司以及知名品牌等大型企業客戶建立長期穩定的合作關系上，目前已成功與諸多行業頭部企業攜手合作。

隨著客戶群體的持續擴大，東源物流的營收也水漲船高。在2023至2024財年（以下簡稱“報告期內”），公司營收實現大幅增長，分別達到2416萬美元與4044萬美元，同比增長率高達67.4%。

然而，進入2025財年上半年，公司收入增長態勢出現明顯變化，增速大幅下滑，同比僅增長5.5%。在公司核心業務運輸服務方面，收入增長更為乏力，僅增長了2.5%。

深入分析運輸服務收入結構可知，其增長主要得益于一般物流收入的增加，反觀項目物流收入，同比呈現下滑趨勢。與此同時，倉儲轉租服務收入卻迎來大幅增長，漲幅達38.7%，這主要是由于一般物流服務需求的擴張，相應帶動了配套倉儲服務需求的增長。

從盈利能力角度看，2025財年上半年，東源物流運輸服務的毛利率顯著提升，增長近4個百分點，這一積極變化有力推動公司整體毛利率從報告期內的11.1%躍升至14.2%，進而使得期內毛利實現35.7%的大幅增長。

但遺憾的是，在利潤端，公司表現并不盡如人意。由于匯兌收益、利息支出、政府補貼等多種因素的綜合影響，凈利潤增長受到明顯抑制，期內僅增長3.8%。

盡管相較于2024財年，利潤端已止住下滑態勢，但匯兌收益、利息支出、政府補貼等因素對公司利潤穩定性的干擾問題依舊存在，成為公司未來發展需要著力解決的重要挑戰。

工程物流賽道：百億市場的“蛋糕”與“陷阱”

在中國物流業蓬勃發展的大背景下，工程項目物流作為其中的專業細分領域，也展現出迅猛的發展勢頭。眾多中國的專業物流公司以及綜合物流公司紛紛涉足項目物流業務，積極搶占這片市場高地。

建筑業的高速發展，涵蓋能源領域、工業生產線建設、基礎設施打造、特殊安全項目以及傳統化工產業，還有以風能和太陽能產業為代表的替代能源領域，都為項目物流行業的穩健前行注入了強大動力。這些行業的工程項目往往涉及大量物資的運輸與調配，對專業的項目物流服務產生了持續且旺盛的需求。

隨著市場需求格局的不斷演變，尤其是能源、基礎設施以及化工行業的穩步擴張，專業項目物流企業對于重型貨運的需求日益高漲。近年來，項目物流量在整體物流量中的占比持續攀升。

數據顯示，2023年中國工程項目物流市場規模達到364.9億元人民幣，相較于上一年度，實現了4.10%的同比增長。這一數據充分彰顯了該細分領域的強勁發展態勢以及廣闊的市場前景。

毋庸置疑，物流產業的持續壯大以及項目物流服務這一細分賽道的加速拓展，為東源物流帶來了諸多發展機遇。然而，在把握產業發展紅利的同時，東源物流也不得不直面一系列潛在挑戰。

中國的工程項目物流市場呈現出較為分散的格局，眾多企業規模較小，這雖然意味著巨大的增長潛力，但也導致市場競爭異常激烈。一方面，隨著中國經濟持續擔當世界經濟復蘇的重要引擎，“一帶一路倡議”的深入推進為跨境項目物流公司開辟了廣闊的市場空間，帶來了大量的商業契機。

另一方面，諸如順豐控股、圓通國際、京東等行業巨頭早已布局相關業務。并且，隨著“一帶一路”建設的持續推進，預計將有更多的快遞企業搭乘“中國基建”“中國制造”的東風揚帆出海。它們在助力中國企業拓展國際市場版圖的過程中，不斷培育并強化自身的核心競爭力。

相關數據反映出市場競爭的激烈程度。截至2023年底，我國快遞服務行業企業數量已接近14萬家。截至2023年10月，我國跨境物流企業數量更是達到15.67萬家，與2022年的約14.67萬家相比，增長態勢顯著。

龐大的企業數量，使得市場競爭愈發白熱化，東源物流在這片紅海中面臨著巨大的競爭壓力。

從東源物流的招股書數據可以清晰地看出其客戶集中度較高的現狀。在2023財年，公司來自兩大頭部客戶的收入占比分別為23%和15%，二者合計占比達38%。到2024財年，這一情況進一步加劇，兩大客戶占公司總收入的比例分別躍升至35%和23%。

這種過度依賴頭部客戶的業務結構，使得公司收入面臨較大的波動風險。一旦頭部客戶出現流失，公司的業務經營必將遭受沉重打擊，嚴重影響公司的業績穩定性和可持續發展能力。

客戶集中度偏高的問題直接導致東源物流應收賬款居高不下。根據招股書披露，截至2024年9月30日，公司應收票據金額為198.2萬美元，應收賬款總額高達1400萬美元，應收票據與應收賬款之和接近1600萬美元。

而同期公司的總資產為2421.71萬美元，這意味著應收款項占總資產的比例高達66%，占流動資產的比例更是約達85%。隨著公司對客戶依賴程度的不斷加深，應收款項持續攀升，甚至致使公司經營活動的凈現金流量連續出現負值，分別為-50萬元和-63萬元。

這無疑給公司的資金流動性帶來了極大的壓力，嚴重影響了公司資金的正常周轉和運營效率，對公司的日常運營和未來發展構成了嚴重威脅。

綜上所述，當前東源物流正面臨著收入增速顯著放緩、利潤釋放受阻的困境，業績增長面臨較大壓力。盡管工程項目物流行業的整體增長為公司帶來了高成長的可能性，但公司必須高度重視并積極應對客戶集中度高、應收賬款居高不下所引發的流動性隱患等問題，否則將難以在激烈的市場競爭中實現可持續發展。

流動性危機：IPO能否成為破局關鍵？

深入來看，東源物流此次踏上IPO之路，計劃募資720萬美元。然而，這一募資規模僅相當于其2024年凈利潤（108萬美元）的6.6倍。

對比同行業其他企業，這一數字顯得相形見絀。例如，2024年12月，南航物流申請在滬市主板上市，擬募資超60億元，用于購置全貨機與信息化及數字化建設，其募資規模遠超東源物流。

還有來自寧波的冷鏈物流運輸公司昊鑫國際物流，2024年9月向美國證券交易委員會遞交招股說明書，擬以每股4-6美元發行200萬股普通股，募資或達800-1200萬美元，也高于東源物流。

可見，東源物流的募資規模遠低于行業平均水平，在當前流動性壓力下，其能否借助IPO成功破局，充滿不確定性。面對嚴峻的流動性困境，東源物流可從以下幾個關鍵方向探索破局路徑。

首先，東源物流當前流動資產中高達85%為應收款，過高的應收賬款占比，不僅占用了大量資金，降低了資金使用效率，還增加了壞賬風險。

公司需采取一系列積極措施來降低應收賬款占比。一方面，可加強應收賬款的管理，建立完善的客戶信用評估體系，對客戶信用狀況進行全面、深入評估，根據信用等級制定差異化的收款政策，對信用良好的客戶給予一定賬期優惠，對信用風險較高的客戶則要求預付款或縮短賬期。

另一方面，引入戰略投資者不失為一種有效策略。戰略投資者的加入，不僅能為公司帶來充足資金，緩解流動性壓力，還能憑借其豐富行業經驗、廣泛資源與市場渠道，助力公司優化業務結構，提升運營管理水平，增強市場競爭力。

再者，目前東源物流業務主要集中在東南亞和歐洲地區。為突破現有發展瓶頸，公司可積極向非洲、拉美等新興市場拓展。

隨著“一帶一路”倡議的深入推進，中國基建、中國制造在全球影響力不斷提升，大量中國企業前往非洲、拉美開展基礎設施建設、能源開發等項目，產生了旺盛的物流需求。

東源物流可借鑒“中國基建出海”模式，緊密跟隨中國企業在非洲、拉美的業務布局，提供定制化物流解決方案。

例如，在非洲，一些國家正在大力發展能源產業，東源物流可為其提供能源設備運輸服務；在拉美，隨著電商市場的興起，可為電商企業提供倉儲、運輸、配送等一站式物流服務。

通過拓展新市場，公司不僅能擴大業務范圍，增加收入來源，還能分散市場風險，減少對單一市場的依賴，提升公司整體抗風險能力。

從東源物流的發展困境與破局探索中，整個跨境物流行業能得到深刻啟示?？缇澄锪髌髽I在發展過程中，需在“規模擴張”與“盈利質量”間尋求精準平衡。

過度追求規模擴張，可能導致成本失控、客戶質量不高、應收賬款增加等問題，影響盈利質量；而過于保守，忽視規模擴張，又會錯失市場發展機遇，被競爭對手超越。

東源物流的IPO，折射出中國跨境物流行業的雙重矛盾：一方面是“一帶一路”催生的千億級市場機遇，另一方面是價格戰、客戶集中度過高等內生性問題。其能否借資本之力實現逆襲？答案或許藏在招股書未言明的戰略細節中，更取決于行業整體從“量”到“質”的轉型速度。