從財報拆解“貓狗拼”的焦慮與野心。

近日，國內三大電商巨頭之一的拼多多發布了2024年財務業績：2024年全年營業收入為3938億元人民幣，同比增長59%。歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為1124.345億元，同比增長87%。

盡管增速有所放緩，但得益于消費市場的回暖及公司的“高質量發展”等戰略，資本市場也對其持較為樂觀的態度，財報公布當日拼多多股價先跌后漲，最終收漲3.97%。

當“消費降級”成為全民熱詞，當直播間9.9元包郵沖擊傳統貨架電商，當海外購物軟件擠占手機內存——電商行業的每一次戰略調整，都與普通人錢包的厚度、消費的選擇、甚至就業機會緊密交織。拼多多、阿里、京東最新財報的微妙變化，恰似一面棱鏡，折射出中國消費市場的深層裂變。

三巨頭的差異化路徑還在去年的諸多行徑中有所體現。過去一年，拼多多穩定商業生態、阿里開始反價格內卷、京東則堅持低價。拼多多在增速上相比于另外兩家更為迅速，但體量上仍有差距。

接下來，拼多多的低價策略、拓展海外策略、增強內容營銷，能否為其揚長避短，行業又會有何走向，還需從三家財報中細細比對。

拼多多增速“放緩”背后

深挖拼多多的財務數據，可以發現其今年也和其他平臺一樣，呈現放緩的節奏。

財報顯示，拼多多2024年第四季度營業收入1106.1億元人民幣，同比增長24%，而市場預估1160.3億元；調整后凈利潤298.5億元人民幣，同比增長17%，預估286億元人民幣；第四季度調整后每ADS收益20.15元人民幣，預估19.68元人民幣。

乍一看，拼多多第四季度表現尚可。但和前兩季度相比，能看出其下降的事實。2024年第二季度其營收增速為86%，第三季度為44%，到第四季度降至24%。凈利潤方面，2024年第二季度凈利潤增速高達144%，第三季度凈利潤增速為61%，第四季度歸屬于普通股股東的凈利潤同比增長18%，非美國通用會計準則下，歸屬于普通股股東的凈利潤同比增長17%。

之所以會放緩，或許是拼多多發展策略所致。

在業績層面，在本季度中，拼多多來自在線營銷服務及其他服務的營收為570.111億元，與2023年同期的486.756億元相比增長17%。這意味著拼多多里的眾多商品依舊有廣泛消費者喜愛，商家也愿在此做生意投入吸引消費者。

再看本季的交易服務的營收為536億元，與2023年同期的402億元相比增長33%。但之前業內預期約為593億，拼多多實際為536億，差了50多億元，導致拼多多傭金收入下滑。但這也證明拼多多有在踐行承諾，讓利商家、消費者。并且，拼多多的出海業務Temu發布半托管后，半托管貨幣化率更低。Temu為了維系商家生態讓利商家，也會降低傭金收入。

與此同時，拼多多進行戰略調整，主動將重心轉向構建平臺生態，通過“百億減免”“電商西進”“新質商家扶持計劃”等舉措，降低商家運營成本，帶動產業轉型升級，這些投入影響了短期財務狀況。

再加上外部激烈的電商行業競爭，市場逐漸從增量向存量轉變，增長空間受限，拼多多面臨著來自阿里、京東等競爭對手的壓力。

此外，拼多多的員工成本和研發費用都在增加。其一般和行政費用由2023年的40.76億元漲至2024年的75.53億元。拼多多的研發費用也由109.52億元漲至126.59億元，同比增長16%。這些費用主要用于商家運營、治理及售后領域進行了新一輪的技術投入。

總而言之，拼多多更聚焦于平臺生態的穩定與長遠發展，需要犧牲部分短期利益。并且，拼多多的營收雖略低于預期，但核心業務盈利能力、優化平臺成本控制和每股收益等關鍵指標表現優于市場預估。

拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊表示，2025年，拼多多將聚焦高質量發展戰略，發揮平臺的數字化優勢，擴大“新質供給”的上行規模，持續推動產業帶向新質階段邁進，全力構建用戶、商家及平臺的共贏生態。

不過，拼多多相比于阿里、京東以及其他電商平臺，短期放緩能否獲得長期的穩步增長、規模擴大，還要看其他平臺的發展速度。

“貓狗拼”業績背后喜憂參半

根據全國電子商務工作會議披露，2024年全國網上零售額增長7.2%，我國連續12年位居全球最大網絡零售市場。實物商品網零占社零比重，進一步提升至27.6%，電商成為消費增長核心驅動力。也就是說，電商競爭在向更為精細化的方向發展。各大電商企業的核心營收與凈利潤，往往能看出行業的趨向。

具體而言，在2024年的營收上，阿里、京東、拼多多分別為9817億元、1.15萬億元、3938億元。京東明顯高于另外兩家，且是其中唯一一家營收超萬億的電商公司。

阿里2024年營收為9817億元，與京東營收相差1771億元，約等于半個拼多多。但阿里、京東的營收增速分別為5.8%、6.8%，都是個位數。可以看出電商行業天花板明顯，各企業壓力依舊較大。

拼多多的體量最小，但增速有59%，其也是唯一保持兩位數增長的。只是對比前幾個季度，其增長在放緩。

在核心電商業務上，三者各有不同。

上文提到，拼多多在2024年第四季度來自在線營銷服務和交易服務的收入約為1106億元。阿里淘天、國際數字商業等核心電商業務的客戶管理收入、直營及其他收入約為1738億元。拼多多與其相差632億元，但拼多多營收模式下的毛利率在70%以上，阿里由于依賴廣告收入，整體電商毛利率低于拼多多。所以雙方在該部分的差異進一步縮減。

京東的電商主體是其零售業務，其在帶電品類、日百品類優勢明顯。在國家補貼政策的推動下，京東電子產品及家電商品收入在2024年四季度增長15.8%至1741億元，占總營收的50.4%，成為京東營收的重要支柱。

但在以達達、京東產發、京喜及海外業務為主的新業務層面收入為47億元，同比減少31%。因此，京東在收縮京喜等虧損業務，聚焦零售和物流主業。

在凈利潤層面，非國際公認會計準則（Non-GAAP ）下，阿里、京東、拼多多2024年凈利潤分別為1527億元、478億元、1223億元，分別同比增長-4.8%、36%、80%。

阿里的凈利潤最高，但其增速陷入負增長讓不少業內人士對其表示擔憂。在2025財年第一季度財報電話會上，阿里CFO徐宏表示，公司的核心業務包括淘寶、天貓、云業務以及國際數字商業，其他部分業務目前仍處在虧損狀態。

同時，在新興電商平臺的擠壓下，阿里市場份額受到一定沖擊，如高盛報告顯示2019年至2023年淘天的市場份額從66%下降至45%。阿里才不得不決定聚焦主業。

同樣決定聚焦主業的京東，凈利潤規模最小，低于阿里和拼多多。造成這種現象是因為京東的重資產模式導致高成本結構。截至2024年底，京東體系的人員總數已經增加至約67萬人，阿里為19.4萬人。

京東官方披露的數據顯示，目前，京東外賣已與超10000名全職騎手簽署正式勞動合同，且簽約規模還在不斷擴大。外賣全職騎手繳納五險一金的所有成本，包含個人所需繳納部分，全部由京東承擔。

不過京東凈利潤的亮眼之處在于其增速為71%，表現穩健。這顯現出京東在供應鏈的優勢和戰略布局，有利于其在未來低價的競爭中，保持利潤。

拼多多凈利潤則接近阿里，是京東2.5倍，增長最快，但增速放緩。2024年四個季度，拼多多Non-GAAP凈利潤分別為306億元、344.3億元、274.6億元、298.5億元，同比增長分別為202%、125%、61%、17%。

總之，三家頭部電商企業各有千秋，各有憂慮。在接下來的電商戰場中，他們不僅要聚焦主業，及時止損，也要考慮抖音等新興電商平臺的擠壓。

抖音發力追擊尋找“第二增長曲線”的阿里、京東

存量競爭的當下，三大電商巨頭都在以新姿態接收挑戰。

阿里自2024年從低價戰略回歸GMV導向之后，與京東物流、微信支付互聯互通，尋求更多可能性。并且，其加速剝離非核心業務，出售高鑫零售、銀泰等業務后，聚焦電商、云、AI，通過海外和AI打開第二增長曲線，只是“大象轉身”不易。

同樣處于艱難轉型期的京東，不僅守住3C基本盤，依托物流和供應鏈鞏固中高端用戶，還需解決重資產模式下的利潤率難提升問題。

同時，其能否在下沉市場和新興品類比如外賣層面，取得新突破，決定了京東是否會被快手、視頻號等平臺進一步擠壓份額。

畢竟就算快手深度捆綁京東，也會對其造成分流。視頻號雖處于初級形態，但對淘寶、京東等平臺的部分私域商家造成影響。

再看拼多多，由于短期內仍受益于低價和海外擴張，但長期需在商家生態、質量升級與增速放緩間找到平衡，避免陷入低價內卷。同時，深化產業帶扶持，推動農產品、白牌產品在全國流通，也是其形成正向循環的關鍵一棋。

另一方面，抖音GMV增長迅猛不容小覷。其傳統貨架電商與興趣電商的融合演進，可能會打破“貓狗拼”格局。

據相關媒體報道2024年抖音電商GMV達3.5萬億元，同比增長超30%，首次超越京東（3.2萬億），成為第三大電商平臺。位于前兩位的是淘天集團和拼多多，GMV分別約為8萬億和5.2萬億元，京東跌落至第四。第三方測算京東2024年GMV約3萬億元。

不過，抖音電商在2024年一季度GMV超7000億，同比增超50%，但下半年增速放緩至30%。這種增速的放緩也能看出其增長的焦慮。

電商行業競爭向著更深處的供應鏈整合和更直觀的用戶體驗發展。面對這場共同的挑戰課題，各大廠在補足短板的同時，都在無限延伸長板。這場關乎時效性和體驗感的競爭中，誰能搶先達成新的平衡，就在未來發展中更具優勢。